智通财经APP获悉
，华创证券发布研报称，就业数据支持美联储继续按兵不动 。对美联储而言 ，稳健的就业是关注和决策重心转向通胀的基石假设
，也是在此基础上，基于对通胀容忍度的差异 ，导致美联储内部分歧加大
。而近两个月的就业持续降温
，转向“弱而不崩 ”，支持了继续按兵不动 、等待并观察通胀继续回落的合理性 ，也有利于弥合内部的分歧。目前依然倾向于美联储今年可以维持利率不变
，类似1997年“预防式加息
”的理由并不充分 。

华创证券主要观点如下：

7月非农数据简述

1
、新增非农就业人数-2.3万，预期8万 ，前两个月合计下修10.3万
。就业增长主要来自教育保健服务(+2.5万
，前值+5.4万)、建筑(+2.2万，前值+0.5万) 、专业和商业服务(+1.8万 ，前值+3.4万)，就业萎缩的行业有四个：政府部门(-5.3万
，前值-1万)
、休闲酒店业(-4万，前值-4.3万)、零售 、金融。

2
、失业率从4.2%降至4.1% ，预期4.2% 。劳动参与率从61.5%降至61.4%
，预期61.6%
。家庭调查中，劳动力减少26.4万 ，就业下降8.7万
，失业下降17.8万，非劳动力增长38.1万。

3、私人行业时薪环比0.1% ，预期0.3%
，前值0.3%，同比增速3.2% ，预期3.5%
，前值3.4% 。周工时持平于34.3小时
。周薪环比增长0.1%。

4 、市场年内加息预期降温，联邦基金期货市场定价的9月份加息概率从57%降至44% ，定价的今年加息次数从1.35次降至1.13次 。

就业数据全面降温

第一，从总量来看
，新增非农就业意外转负，前两个月数据被大幅下修。最近三个月平均新增非农就业从7.7万降至2万 ，降至海外机构估计的盈亏平衡就业增长水平的下沿区间
。从结构上来看
，行业就业也不如人意。虽然本月新增非农就业受地方政府教育部门(-5万，前值-1.16万)拖累较大 ，但私人部门新增非农就业也偏弱
，休闲酒店
、零售和金融业的就业人数萎缩，前两者或与世界杯临时招聘需求的消退有关 。只有AI建设需求下的建筑业就业增长偏强
。

第二 ，失业率继续超预期下行
，但主因依然不是“更多的人找到了工作 ”，而是“更多的人退出了劳动力市场”。虽然黄金年龄段(25-54岁)群体的参与率略有回升 ，但青少年和老年人的参与率继续明显下行 。今年以来劳动参与率持续下降
，削弱了失业率对就业市场的指示意义，可替代的观察指标是就业和人口的比率 ，今年以来，就业人口比率下降约0.8pct
，去年全年仅下降0.3pct
。

第三，与疲软的就业增长相匹配 ，时薪环比增速低于预期
，同比增速则降至2021年6月份以来的新低。中长期通胀预期脱锚和通胀-薪资螺旋是临时性物价冲击转换为持续性通胀的核心传导渠道 。目前来看，中长期通胀预期稳定 ，薪资同比增速持续下行
，内生的二次通胀风险较低
。

就业数据支持美联储继续按兵不动

7月份非农就业继续全面降温，继续印证前期的判断：年初以来的就业明显回暖不具有持续性 ，就业过热叙事被进一步“证伪
”。

对美联储而言
，稳健的就业是关注和决策重心转向通胀的基石假设，也是在此基础上 ，基于对通胀容忍度的差异
，导致美联储内部分歧加大 。而近两个月的就业持续降温，转向“弱而不崩” ，支持了继续按兵不动、等待并观察通胀继续回落的合理性，也有利于弥合内部的分歧
。目前依然倾向于美联储今年可以维持利率不变
，类似1997年“预防式加息 ”的理由并不充分。

对市场而言，美股方面 ，加息压力的缓和
，意味着宏观政策逆风情景的风险扰动继续消退，宏观风险偏好边际改善 。美债方面 ，则有助于缓和实际利率的上行压力
，若后续通胀不超预期，短端和长端美债利率或已处于阶段性顶部区间 ，继续大幅上行的概率均较低。

风险提示：地缘冲突的不确定性
，AI产业趋势的不确定性
。