日前 ，人民银行发布公告称
，将在15日以固定数量
、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（183天）。由于该品种同期到期规模同样为6000亿元 ，本次操作实现等量续作
，终结该期限品种连续三个月的净回笼态势 。

　　不过综合6月两档买断式逆回购操作来看，当月整体仍合计净回笼资金5000亿元 ，这也是这一工具连续第四个月呈现净回笼特征
。

　　此次操作释放了什么政策信号？又将如何影响市场？

　　资金利率重回政策利率上方

　　6月15日
，央行拟开展6000亿元买断式逆回购操作，为等量续作 ，与同期3个月期品种连续四个月缩量形成鲜明反差。

　　“本月6个月期买断式逆回购不再缩量
，主要是受前期央行公开市场各项操作适度调减等带动，近期市场利率回升 。
”东方金诚首席宏观分析师王青认为
。

　　此前 ，央行持续通过对买断式逆回购缩量操作，引导市场利率向政策利率回归
，资金利率低位运行2个多月后，于近日重回政策利率上方。

　　6月初以来 ，DR001和DR007持续上行
，隔夜Shibor创年内新高，资金面从极度充裕走向加速收敛 。截至6月12日收盘 ，DR001 、DR007均位于1.4%的央行7天期逆回购利率上方
，加权平均利率分别为1.4162%
、1.4551%
。上海银行间同业拆放利率（Shibor）集体上涨，其中隔夜Shibor报1.3980% ，上涨0.10个基点；7天Shibor报1.4530%
，上涨1.20个基点。

　　王青认为，这意味着前期市场流动性偏松局面已有所扭转 ，本月6个月期买断式逆回购再度缩量的必要性下降 。

　　此外
，6个月期买断式逆回购等量续作安排还具备配套意义
。王青提出，受发行量上升、到期量下降影响 ，6月第二周政府债券净融资规模大幅上升。本月6个月期买断式逆回购等量续作，也有利于支持后续政府债券顺利发行 。

　　针对市场是否迎来货币政策转向的疑问
，招联首席经济学家董希淼明确予以否定。在他看来，央行15日等量续作6个月期逆回购 ，是“削峰填谷”的灵活调剂：一方面
，买断式逆回购持续缩量基本完成约束资金空转 、稳定长端利率的政策目标；另一方面，6个月期等量续作 ，为跨季流动性提供支撑
，避免因中长期资金持续回笼导致市场超调
。该操作搭配7天期逆回购的短期投放，形成“缩长放短 ”的结构调整 ，既维持短端利率平稳
，又引导中长期流动性保持充裕。

　　近几个月，央行持续对买断式逆回购实施缩量操作 ，持续回笼中长期流动性 。天风证券（维权）固收首席分析师谭逸鸣分析
，在前期资金收敛
、大行融出回落、存单提价现象同时出现，以及本周将迎税期走款 ，叠加临近季末的背景下，6个月期买断式逆回购等额续作显得相对“中性”
。其中蕴含了央行呵护态度
，只是操作上偏平稳。

　　谭逸鸣认为，央行或无意让资金面持续收紧 ，后续若流动性压力再现
，央行或仍有加码空间 。央行或也无意让资金继续低位运行，若大幅偏离 ，可能还是会通过缩量操作等形式引导其回归 、防范资金空转
，同时不排除能够阶段性容忍资金小幅收敛的状态
。

　　王青认为，往后看 ，在主要市场利率稳定运行在政策利率附近之后
，买断式逆回购有望恢复净投放。

　　资金最紧阶段或已过去

　　专家普遍认为，近期资金持续收敛 ，资金利率上行
、银行融出意愿下降、存单发行提价
，资金超季节性波动的背后，可能包含着央行主动引导与流动性客观消耗的共振 。

　　对于本轮流动性收紧的成因 ，中信证券首席经济学家明明梳理指出，6月初央行OMO一度停做
，且3个月期买断式逆回购采取3000亿元净回笼，其引导隔夜利率向政策利率回归的政策态度较为明确
。不过伴随DR001回升至1.4%以上 ，且月均中枢抬升至1.35%以上
，央行货币操作有所放宽，在临近税期的时点加大OMO净投放 ，且6M买断式逆回购没有进一步回笼资金。这一变化意味着央行后续货币操作或以平稳为主 。

　　董希淼认为
，对市场而言，近期央行公开市场操作体现出“收得从容 、放得精准
”的调控节奏
。展望未来 ，货币政策适度宽松基调未变、支持性立场不变
，流动性管理从此前的异常宽松回归较为充裕的区间，资金利率中枢预计围绕政策利率平稳运行。

　　“资金最紧阶段或已过去 。”谭逸鸣分析 ，从短期看
，6月中下旬税期走款
、政府债发行、季末信贷冲量等扰动增多，资金面大幅转松的概率有限 ，后续央行如何进行对冲仍构成资金是否平稳运行的关键。

　　往后看，谭逸鸣认为
，若央行加大对冲力度 、大行融出意愿边际修复
、存单发行利率也逐步企稳，资金面压力或有望缓释 ，可能逐渐转向中性状态；反之
，若大行融出仍维持低位、存单继续提价发行，资金面可能维持偏紧格局至季末 ，但预计央行将维持呵护姿态
，进一步收敛的概率或也有限，真正的改善窗口可能要到跨季之后
。